融资融券的的股票明细怎么看,董德志:7月非金融企业债券净融资明显抬升但民企债融资仍很艰难

        融资融券:截至11月13日,上交所融资余额报5420.48亿元,较前一交易日增加6.88亿元;深交所融资余额报4129.48亿元,较前一交易日增加3.57亿元;两市合计9549.96亿元,较前一交易日增加10.45亿元。

        从总量上看,我国金融体系在服务实体经济上的供给是充足的。从社融增速看,我国的社会融资规模增速长期以来持续高于名义GDP增长,过去十年,社会融资规模的存量增速平均高出名义GDP增速6个百分点,因此从总量看,金融体系对实体经济的支持是充足的,甚至在某些强刺激年份,是有些供给过剩的。

        从产业债行业分布看,上周20个行业净融资额为正,其中采掘、城投、综合、钢铁和有色金属行业净融资额分别为210.25亿、197.24亿、84.9亿、75亿和70亿。7个行业净融资额为负,其中,医药生物、化工和房地产行业的净融资额分别为-32.2亿、-29.01亿和-10.16亿。从边际变化看,汽车行业改善最大,净融资回升76.25亿,而综合行业降幅最大,净融资下滑255.61亿。

        当前货币环境可概括为:总体稳健、局部紧张,货币宽、但信用紧, 流动性分层严重。1)定性看,2019年前三季度货币政策保持稳健。2)总量看,“货币宽”但“信用紧”,2019年央行3次降准,11月频繁操作下调MLF利率和OMO利率,多次下调LPR利率,但实际利率仍不断上升。从M2-GDP-CPI增速看,2019年前三季度M2增速略低于名义GDP增速,整体相匹配;从贷款增速-GDP增速看,存量贷款规模增速与GDP增速之差处于历史较低点,信用创造不足;从贷款加权利率-PPI增速看,实体经济实际利率持续上行。3)结构看,局部融资环境紧张。2019年出现银行间市场利率普遍较低、但实体经济融资市场利率走高的分层现象,民企和小微企业融资难融资贵,房地产融资过度收紧。

        8月,企业票据融资同比增量为负,其中或有高基数的拖累。2018年8月当月新增票据融资高达4099亿,为近年来的次高点(最高为2019年1月的5160亿)。因此拖累8月票据融资同比增量。而环比看,8月新增票据融资改善(图5)。

        刘策告诉时代周报记者,从政策方面看,大的调控基调不会变,一城一策将持续,不过不排除后续会有更多城市出台类似于南京、三亚、天津这种以人才定向放松限购的政策。从融资端看,四季度严监管不变,加上四季度银行额度往往偏紧,因此不管是信托等前端融资,还是公司发债等信用融资难度都比较大。

        比融资贵更为严峻的是融资难。从央行公布的信贷投向结构数据看,14年以来,民企新增贷款占比逐年下降,从13年的60%以上,降至16年的不足20%,而国企则从30%左右上升到80%左右。从中国财政科学研究院数据看,国企平均融资规模从15年的7.15亿元上升到17年的22.54亿元,而民企则从5.99亿元下降到4.6亿元。

        从货币政策的角度看,依然需要通过深化利率市场化改革,疏通货币政策传导机制,推进“两轨合一轨”,以金融供给侧结构性改革的方法,增加对制造业、民营企业的中长期融资,破解小微企业融资难、融资贵的问题。

        中原地产研究中心统计数据显示,7月上旬,在国内融资有所收紧的情况下,房地产企业海外融资计划渐有井喷之势。就在本月上旬,有超过15家房地产企业发布了超过百亿美元的融资计划。从企业的美元融资成本看,相比之前有所上涨,分化也非常明显,从不足6%到超过10%都有。大型房企的融资成本优势比较明显。

        向前看,在地产融资继续收紧、地方政府融资“小心翼翼”的背景下,出现类似Q1全面信用扩张和估值全面抬升的可能性很低,因此,市场还是一个“少部分公司的牛市”。

        央行:1月份社会融资规模新增较多,增速明显回升,显示出金融对实体经济的支持力度加大,是货币政策效果逐渐显现的结果。从社会融资规模指标的构成看,占比较大的项目都出现了明显回升,主要有以下四点。

        资产端看公司承担的政府职能。从经营资产(固定资产、无形资产、存货、在建工程等)规模看城投公司承担的基础设施建设投融资建设等职能;从投资资产(长期股权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资、其他应收款)规模看公司承担的国有资产运营管理职能。如果公司承担了大量核心市政基础设施投融资建设,或者运营管理着地方政府重要的国有资产,则说明公司对政府很重要;反之则反。接着评估这一职能是否可舍弃:如果城投撩挑子了,政府是否能在短时期内找到备胎承担该项职能,还是说需要自己亲自上阵。

        上述研究员表示,债券融资低迷是造成直接融资规模萎缩的关键,并且出现了“债转贷”趋势。从监管政策方面看,下半年监管部门会保持债市去杠杆温和力度,以避免出现大幅赎回。

        但是,社会融资规模增速从2017年10月的13%下降到2018年5月的10.3%,下降了2.7个百分点,自2017年11月开始出现快速收缩的态势值得警惕。特别是从2018年5月份社融增量变化看,变化更加明显:5月份社会融资规模增量为7608亿元,比上年同期少3023亿元,比上月更是下降8000多亿元。其中,当月发放的人民币贷款同比少增384亿元;当月发放的外币贷款折合人民币同比多减129亿元;委托贷款同比多减1292亿元;信托贷款同比多减2716亿元;未贴现的银行承兑汇票同比多减496亿元;企业债券融资同比少减2054亿元;非金融企业境内股票融资同比少20亿元。

        中泰证券研报指出,目前M1增速距转负仅一步之遥,反映出房企融资环境的持续恶化。从历史规律看,房地产是直接和间接创造信用货币的主要驱动力。信用偏紧、房地产市场降温导致货币和融资增速均下降,融资回落和经济下滑形成循环。

        广发证券首席宏观分析师郭磊强调,LPR并不必然对应利率升降,本身是中性的,且实体中小企业融资成本偏高不仅在于利率,还在于信用利差。长期看,解决中小企业融资难应着力推进多元化融资,提升银行的风险识别能力和市场化定价能力。

        多位专家表示,未来一段时间,货币政策的重心或更偏向于稳增长,着力于解决民营企业融资难、融资贵问题。从降准和降息方面看,专家指出,定向降准将大概率保持每季度一次、每次50bp的节奏,巩固市场利率稳步下行的预期。但未来关键在于“货币-财政”政策协同,而非货币政策自身的“大水漫灌”。目前看,调降存贷款基准利率的可能性不高。

        第二是融资成本的上升。关注2018年融资渠道收紧后,融资成本或将面临进一步上升压力。2017年债券的融资缺口很大程度上通过信贷和非标等方式来弥补,但从去年12月以来,监管层对信托贷款、委托贷款和保险资金等融资渠道进一步定向指导,今年融资渠道的压力应该是明显上升的。从政策角度看,去杠杆不仅集中在负债端,也在实体层面进行入手。从信托收益率看,2017年11月以来出现了明显的回升,而且这个过程看起来还没有结束。尽管今年货币条件会相对宽松(降准),但是实体经济所面临的金融条件仍将面临量缩价涨的压力。宽货币+紧信用有利于利率债,但需要警惕“紧信用”中风险的释放,将使得信用利差扩大,甚至不排除高等级债券以及利率债因为信用事件的发生而出现波折。

        张大伟表示,美元债对于房地产企业来说,并非主要资金来源,整体政策影响看,2019年二季度后房企大额度融资减少,房企抢地现象也开始减少,特别是对于融资渠道较少的企业来说,压力将非常大。今年特别是下半年开始,房企明显更加关注资金链的安全,房地产市场必须稳定,而稳定房地产最主要的是防止出现金融风险,所以在最近几个月,针对房地产融资的各方面政策都在规范与收紧。目前看,信托与海外融资,都是规范而不是全面暂停,对于中小房企来说,对于高负债率房企来说,未来预计融资难度将非常大,但是对于大型企业来说,影响相对有限。

        宏观上产业周期是最大因素,对外担保过多、投资不佳是重要的个性化因素。个体的违约瑕疵分为外因和内因。违约的直接原因是流动性问题,从外部角度看,深层次可能是再融资中断,背后可能是金融环境变化、融资渠道收紧所致;从自身角度看,深层次可能是自身造血能力不强,背后的问题可能来自于商业模式、技术水平、团队管理,也可能来自产业周期、同业竞争等。

        上述研究员表示,从结构上看,2016年第四季度以来,债券净融资规模持续萎缩,造成了直接融资相对低迷,社会融资“债转贷”趋势明显。首先,直接融资持续低迷导致融资供需基本集中在信贷。6月份新增社会融资1.78万亿元的规模中,新增人民币贷款占1.54万亿元,“信贷/社融”占比高达81%,而4月份、5月份该占比分别为78%、111%,总体呈现出以信贷为主导的趋势。其次,债券融资规模萎缩是造成直接融资低迷的关键。


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